Частные кредитные фонды с защитой от вывода денег всё равно уязвимы

Авторы взяли на прицел особый тип частных кредитных фондов, которые выглядят спокойнее обычных, но на деле устроены как тонкий баланс между долгосрочными займами и желанием инвесторов быстро забрать деньги. Чтобы проверить, где у этой схемы слабое место, они посмотрели, хватит ли фондам обычного запаса наличности и возвратов по займам, если инвесторы снова и снова будут пытаться вывести по 5% долей раз в квартал — именно так обычно работают эти фонды.

Дальше они проследили, что происходит, когда денег от новых вкладчиков становится меньше как раз в моменты, когда отток растёт. Оказалось, что фонды закрывают дыру не одним способом, а целым набором: продают неликвидные займы, берут внешние займы и задерживают выплаты через специальные обязательства, которые обещают заплатить позже. Иными словами, давление на выходящие деньги быстро перекидывается на тех, кто остаётся внутри фонда.

Самый важный вывод в том, что сами ограничения на вывод — квартальные окна и лимит в 5% — не убирают риск «набега» на фонд. Авторы показывают, что когда инвесторы видят, что чужие выводы заставляют фонд распродавать активы и наращивать долг, у них появляется стимул успеть выйти раньше других. Так запускается эффект, похожий на банковскую панику, только в мире частного кредита.