Падение цен может само усиливать страх новых потерь

Авторы не просто описали связь между настроениями и ценами, а встроили её в модель всей экономики: в ней цены, решения инвесторов и их ожидания влияют друг на друга. Инвестор оценивает возможный будущий ущерб не в вакууме, а относительно некоторого ориентира, связанного с его ожиданиями. Поэтому изменение текущей цены может поменять восприятие будущего риска, а это — снова повлиять на цену.

Главный результат модели — так называемая самоподтверждающаяся паника: страх будущего падения способен усиливаться даже без сопоставимого ухудшения экономических показателей. Авторы показывают, что такой механизм помогает связать в одну картину несколько наблюдений рынка: слишком сильные колебания цен, более резкие движения в периоды падения, синхронное изменение разных активов и слабую связь доходности акций с фундаментальными показателями — например, прибылью и состоянием экономики. Стандартная модель, где люди оценивают варианты только по ожидаемой полезности, такого эффекта не создаёт.

Затем авторы сопоставили выводы с данными о скидках на акции закрытых инвестиционных фондов — фондов, чьи акции торгуются на бирже, но не погашаются по требованию владельца. Эти скидки отражают, насколько рыночная цена фонда отличается от оценки его активов. Дополнительный количественный анализ поддержал предсказания теории. При этом работа остаётся прежде всего объяснительной моделью: она предлагает механизм, который может объединить несколько рыночных аномалий, а не доказывает, что каждое конкретное падение цены вызвано именно паникой ожиданий.