Перед финансовыми отчётами акции дешевеют, а в день объявления подскакивают

Авторы сначала построили модель, в которой компания может выбирать момент публикации финансового результата, а затем проверили её предсказания на реальных объявлениях о прибыли. Такой подход нужен потому, что обычное сравнение доходности «до» и «после» объявления может вводить в заблуждение: если смотреть только на выбранные компанией даты, в выборке остаются не случайные дни, а моменты, которые сама фирма сочла подходящими для сообщения новости.

Модель объясняет, почему перед объявлением доходность может выглядеть слабой, хотя риск акций в этот период растёт. Авторы показывают, что условная премия за риск — дополнительная ожидаемая доходность за принятие риска — тоже становится высокой. При этом риск, измеренный через связь акции с рынком, растёт быстрее, чем компенсация за этот риск. Поэтому стандартная оценка эффективности акции, альфа CAPM, то есть доходность сверх ожидаемой по рыночному риску, перед объявлением становится отрицательной.

Есть и важная тонкость с измерением. Если оценивать рыночную чувствительность акции только по её прошлым доходностям, объявление может выглядеть слишком выгодным относительно обычного рыночного риска. Иными словами, проблема не только в самих скачках цены, но и в том, как именно исследователь оценивает риск. Эффект становится сильнее, когда несколько компаний одновременно выбирают время для связанных между собой объявлений: тогда общая реакция рынка усиливается. Наблюдаемые даты публикации прибыли в целом соответствуют такому поведению фирм.